Por Salvador Di Stefano
Ciudad Autónoma de Buenos Aires, 19 dic. 2022.- El gobierno mantiene alta la tasa de interés, las reservas crecen poco y la emisión es muy elevada. ¿Recesión o suba de dólares alternativos?
¿Cómo viene la deuda?
. – El gobierno de Alberto Fernández aumentó la deuda en la friolera de U$S 97.388 millones desde que asumió a la fecha, estaríamos muy cerca de llegar a un aumento de U$S 100.000 millones para el mes de diciembre 2022 cuando cumple sus 3 años de gestión.
. – La deuda que más aumentó en términos nominales fue la deuda en $ ajustada por inflación, la cual creció en U$S 43.824 millones y le sigue la deuda del Banco Central República Argentina (BCRA), que creció en U$S 35.683 millones.
. – Dos consideraciones, la primera, que el mercado solo le presta a la Tesorería si ofrece deuda en $ ajustada por inflación; la segunda, es que el gobierno tiene una enorme dificultad en que el mercado le preste dólares.
. – Otra característica saliente, es que el gobierno está endeudando al Banco Central, le está tomando todo el crédito que pueda a los bancos y esto debilita al peso.
. – Los bancos están cuasi estatizados, todos los pesos que toman de los clientes, en un 70% van al Estado. Cuándo hacés un depósito en un banco le estás dando un crédito al Estado, cuidado porque el Estado está con un gran déficit.
| Concepto | Diciembre 2019 | Noviembre 2022 | Diferencia |
| Deuda en $ | U$S 47.130 | U$S 57.368 | 21,7% |
| Deuda $ CER | U$S 24.451 | U$S 68.275 | 179,2% |
| Deuda en U$S | U$S 248.945 | U$S 256.588 | 3,1% |
| Deuda Tesorería | U$S 320.526 | U$S 382.231 | 19,3% |
| Deuda BCRA | U$S 19.678 | U$S 55.361 | 181,3% |
| Deuda Total | U$S 340.204 | U$S 437.592 | 28,6% |
¿Cómo dejó el gobierno Macri y cómo estamos ahora?
. – Si el actual gobierno hubiera congelado los egresos fiscales, hoy tendríamos un superávit primario de 3,1% del PBI, eso nos hubiera cambiado la vida, porque no habríamos tomado deuda ni tampoco emitido, no tendríamos déficit fiscal, ni cuasifiscal.
. – Lo que expresamos en el párrafo precedente no ocurrió, el gobierno de Alberto Fernández expandió los ingresos y los gastos, esto nos dejó un déficit primario que es 550% más elevado que el que dejó Mauricio Macri.
. – En cuanto a los intereses de la deuda, el gobierno de Alberto Fernández reestructuró la deuda y esto le permitió bajar considerablemente las erogaciones en intereses, con una reducción del 48,3%.
. – El resultado financiero aumentó el 24,2% producto de la fuerte suba del déficit primario, una cuidadosa política de contención de gastos hubiera evitado este escenario. Cuando Mauricio Macri dejó el gobierno, los subsidios económicos (energía, gas y transporte) representaban el 1,3% del PBI, en la actualidad subieron al 2,9% del PBI.
. – El pago de intereses de leliq y otras deudas en el Banco Central pasó del 2,8% del PBI al 3,7% del PBI generando un incremento del 32,1%.
. – El resultado total, sumando el déficit de Tesorería más el déficit del Banco Central, nos da que el actual gobierno incrementó el déficit el 27,9%. Con Mauricio Macri el déficit era del 6,1% del PBI, y actualmente el 7,8% del PBI.
| Concepto | Diciembre 2019 | Octubre 2022 | Diferencia |
| Ingresos fiscales | 15,6% | 19,1% | 22,4% |
| Egresos Fiscales | 16,0% | 21,7% | 35,6% |
| Resultado Primario | -0,4% | -2,6% | 550,0% |
| Intereses | -2,9% | -1,5% | -48,3% |
| Resultado financiero | -3,3% | -4,1% | 24,2% |
| Intereses Leliq | -2,8% | -3,7% | 32,1% |
| Resultado total | -6,1% | -7,8% | 27,9% |
¿Macri la manejó mejor?
. – De ninguna manera, ambos cometieron errores, ya que tuvieron altos niveles de inflación, incrementaron la pobreza y tuvieron déficit. Lo ideal hubiera sido que el actual gobierno continuara con la reducción o congelamiento del gasto público y nos dejara con un resultado fiscal positivo.
¿Cómo la ves en el corto plazo?
. – Con datos al 14 de diciembre la suma de la base monetaria, que son los pasivos no remunerados y los pasivos remunerados, nos da un total de $ 14,5 millón de millones. Hace un año atrás estos pasivos sumaban $ 7.727.384 millones, lo que no da un incremento del 87,7%. Las reservas en igual período pasaron de U$S 41.171 millones a los U$S 39.694 millones actuales, lo que implica una caída del 3,6%.
¿La inflación está por encima del aumento de los pasivos monetarios?
. – Correcto, evidentemente hay una fuerte caída de la demanda de moneda y esto hace que los precios se ubiquen por encima de ese aumento. Por ejemplo, tomando la inflación a noviembre anualizada nos da el 92,4% anual, no está tan lejos del incremento de la cantidad de moneda.
¿Cómo interpretás la política monetaria del gobierno?
. – Muy sencillo, el gobierno, a partir de que asumió Sergio Massa en el Ministerio de Economía, pasó a indexar la economía, subió la tasa de interés en septiembre al 6,3% y la mantuvo en ese nivel hasta el día de hoy, en su última reunión no modificó la tasa de interés. La tasa de devaluación la aceleró pasando a estar en noviembre por encima de la inflación. La tasa de inflación se ha desacelerado, producto del mix de tasas de interés más altas, recesión económica y algo de cosmética con los precios justos.
| Fechas | Inflación | Tasa de interés | Devaluación |
| Junio 2022 | 5,1% | 4,3% | 4,2% |
| Julio 2022 | 5,3% | 5,0% | 4,8% |
| Agosto 2022 | 7,4% | 5,8% | 4,8% |
| Setiembre 2022 | 7,0% | 6,3% | 5,7% |
| Octubre 2022 | 6,2% | 6,3% | 6,2% |
| Noviembre 2022 | 4,9% | 6,3% | 6,6% |
¿Cómo ves lo que viene?
. – El gobierno trata de anclar los precios de la economía, sigue expandiendo los pasivos monetarios y le puso un cepo enorme al mercado. En los meses que vienen van a faltar insumos, esto será contraproducente para la política de precios justos. Por otro lado, es imposible aumentar los precios al 4,0% mensual, cuando la tasa de devaluación y la tasa de interés se ubican en niveles más elevados. Por otro lado, el mercado no confía en el gobierno y la demanda de pesos sigue cayendo en la economía. Los controles de precio no funcionaron nunca, ¿Qué puede fallar ahora? Todo.
¿Cómo ves la actividad económica?
. – Con tasas de interés positivas frente a la inflación, escasa confianza y un tipo de cambio que sigue muy atrasado y no genera fluidez en las exportaciones, estamos en problemas. A esto hay que agregarle que la sequía nos traerá como resultado menores cantidades cosechadas. Esto naturalmente hará caer las cantidades exportadas, esto implicaría una merma en las exportaciones que, como piso, rondarían los U$S 10.000 millones.
¿Cómo están las reservas?
. – El Banco Central estaría debiendo un total de U$S 10.000 millones en concepto de importaciones, las reservas suman U$S 39.694 millones, con lo cual no hay dólares para nuevas importaciones que dinamicen el crecimiento de la economía.
¿Cómo ves el PBI 2023?
. – Nosotros lo vemos cayendo, el PBI 2022 puede crecer un 5,0%, pero el arrastre que dejará para el año 2023 será negativo, ya que buena parte de ese crecimiento sucedió en el primer semestre.
¿Qué debe hacer una empresa?
. – Muy simple, se terminaron los créditos a tasas subsidiadas, quedan muy pocos en el mercado. Hay que comenzar a vivir con la liquidez que supieron conseguir en el período 2021 y primer semestre 2022. El que no tenga liquidez suficiente, le aconsejamos comenzar un proceso de reestructuración de pasivos de inmediato, porque el año 2023 no será un año de grandes ventas y márgenes de rentabilidad crecientes.
¿Será un año difícil para la economía?
. – Claro que sí, el gobierno le quita el crédito al sector privado, vamos a un escenario de desaceleración económica y el sector privado se queda sin ayuda financiera.
Contame algo del mercado financiero
. – El mercado no cree que el gobierno pueda cumplir con los vencimientos en pesos del año 2023 y deberá seguir recurriendo a emisión monetaria para estabilizar la curva de pesos. Por eso hay un arbitraje de bonos en pesos hacia bonos soberanos en dólares, con subas muy interesantes en el AE38, AE35 y AE41. El día 9 de enero estos títulos pagan renta, el que más paga es el AE38 que hoy vale U$S 32,30 y tiene un techo muy fuerte en la zona de U$S 36,0, si lo supera tiene un gran recorrido a la suba. En el caso del AL30 hoy vale U$S 24,88, tiene una gran resistencia en U$S 28,00 y de superarla tiene un gran recorrido a la suba.
¿Qué pasa con las acciones?
. – A nuestro juicio las acciones energéticas tienen un gran potencial.
¿Cómo ves al dólar?
. – El gobierno define su futuro en los próximos 45 días, si sigue emitiendo deberá andar con cuidado, la demanda de pesos va a caer aún más y esto impulsará a la suba a los dólares alternativos. Si el gobierno desea seguir por el camino de tener déficit fiscal, emitir a destajo para comprar dólar soja o bonos en pesos y dejar una tasa de interés muy elevada, ingresará en una dura recesión económica. A esto hay que sumarle que en enero las exportaciones serán escasas, no habrá dólares para la importación y que se viene el reflujo de pesos de diciembre. Si las exportaciones no crecen en enero, preparate para otro dólar soja en febrero.